電力指數(shù)全年上漲13.80%電力板塊持續(xù)穩(wěn)健向上

隨著2024年報(bào)及2025一季報(bào)全面披露，已釋放出明顯的前瞻信號(hào)，能源領(lǐng)域基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年電力板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)健，總營(yíng)收為1.8256萬(wàn)億元，各細(xì)分行業(yè)均有不同程度的增長(zhǎng)。這也意味著在用電需求增長(zhǎng)、新能源快速發(fā)展、火電成本改善和一系列政策支持下，電力板塊的收入規(guī)模達(dá)到了一個(gè)較高的水平。同時(shí)，板塊歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1662.32億元，行業(yè)盈利能力顯著提升。

“4月中下旬，在美國(guó)關(guān)稅政策沖擊下，疊加市場(chǎng)風(fēng)格從偏好科技成長(zhǎng)逐步過(guò)渡到業(yè)績(jī)落地驗(yàn)證，電力板塊增長(zhǎng)韌性十足。往后演繹，電力具備需求剛性增長(zhǎng)特性，二三季度將迎來(lái)用電旺季，板塊基本面有望繼續(xù)穩(wěn)健向上。”民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

火電水電業(yè)績(jī)均表現(xiàn)亮眼

2024年全年來(lái)看，電力指數(shù)較年初上漲13.80%。子行業(yè)分化，水電指數(shù)全年表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

從子行業(yè)走勢(shì)來(lái)看，2024年10月之前，火電和水電較核電及風(fēng)電表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，峰值較2024年初有15%~20%的漲幅，10月之后核電表現(xiàn)領(lǐng)先其他子行業(yè)；全年風(fēng)電指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。

業(yè)績(jī)的改善，主要源于利潤(rùn)占比近7成的火電水電表現(xiàn)亮眼。火電業(yè)績(jī)同比增速較快，2024年板塊歸母凈利潤(rùn)同比提升38.7%；水電發(fā)電量同比大增帶動(dòng)業(yè)績(jī)大增，2024年歸母凈利潤(rùn)同比增加14.6%；綠電板塊盈利下滑，核電板塊盈利平穩(wěn)。

具體來(lái)看，火電企業(yè)的業(yè)績(jī)改善主要受益于煤價(jià)中樞下行、容量電價(jià)落地、輔助服務(wù)細(xì)則出臺(tái)，推動(dòng)火電提升盈利穩(wěn)定性。

2024年，華能國(guó)際以兩千億級(jí)體量登頂電力板塊總營(yíng)收榜首，國(guó)電電力、大唐發(fā)電、華電國(guó)際營(yíng)收分別突破千億，位居二三四位。

報(bào)告期內(nèi)，華能國(guó)際實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入2455.51億元，同比減少3.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)101.35億元，同比增長(zhǎng)20.01%。盡管收入略有下降，但該公司通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)和成本控制，實(shí)現(xiàn)了盈利的顯著增長(zhǎng)。

華能國(guó)際表示，公司優(yōu)化火電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高機(jī)組靈活性，2024年完成10臺(tái)煤電機(jī)組靈活性改造。此外，公司調(diào)峰輔助服務(wù)電費(fèi)凈收入21.65億元，調(diào)頻輔助服務(wù)電費(fèi)凈收入2.93億元，顯示出公司在電力輔助服務(wù)市場(chǎng)中的盈利能力。通過(guò)量?jī)r(jià)統(tǒng)籌和成本控制，公司實(shí)現(xiàn)了電熱保供和增收提效，在火電業(yè)務(wù)上的調(diào)整和優(yōu)化措施取得了顯著成效。除此之外，新能源與海外業(yè)務(wù)也均表現(xiàn)亮眼。

水電方面，龍頭紅利價(jià)值凸顯，分紅創(chuàng)歷史新高。水電龍頭股長(zhǎng)江電力位居電力板塊歸母凈利潤(rùn)榜首。

2024年，長(zhǎng)江電力2024年?duì)I收844.92億元，同比增長(zhǎng)8.12%，歸母凈利潤(rùn)324.96億元，同比增長(zhǎng)19.28%。派息率71%，分紅絕對(duì)值創(chuàng)歷史新高。并且，在已披露的2025一季報(bào)中，長(zhǎng)江電力繼續(xù)維持了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.15億元，同比增長(zhǎng)8.68%；歸母凈利潤(rùn)51.81億元，同比增長(zhǎng)30.56%。

長(zhǎng)江電力表示，2024年，公司境內(nèi)六座梯級(jí)電站完成發(fā)電量2959.04億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.11%，顯示了公司在核心水電業(yè)務(wù)上的穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，公司在抽水蓄能和智慧綜合能源領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展顯著，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升。年內(nèi)，公司積極開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資，全年實(shí)現(xiàn)投資收益52.58億元，同比增長(zhǎng)約11%。

核電方面，截至2024年底，中國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模約為6083萬(wàn)千瓦，該年全國(guó)核電的平均利用小時(shí)數(shù)為7683小時(shí)。2024年，國(guó)家對(duì)5個(gè)核電項(xiàng)目予以核準(zhǔn)，顯示了國(guó)家對(duì)核電發(fā)展的堅(jiān)定支持。

2024年報(bào)顯示，中國(guó)廣核實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入868.04億元，同比增長(zhǎng)5.16%；利潤(rùn)總額達(dá)到215.96億元，同比增長(zhǎng)5.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108.14億元，同比增長(zhǎng)0.83%。主營(yíng)收入中，核電業(yè)務(wù)收入占比達(dá)99.73%，建安業(yè)務(wù)收入占比0.27%。核電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.18%，主要受益于多個(gè)核電站的穩(wěn)定運(yùn)行和新機(jī)組的投產(chǎn)。建安業(yè)務(wù)收入為144.16億元，同比下降15.93%。盡管收入有所下降，但建安業(yè)務(wù)依然為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)來(lái)源。

今年將延伸穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右，是政府工作報(bào)告提出的今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)之一。

4月25日，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布《2025年一季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，預(yù)計(jì)2025年全年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6%左右。

中國(guó)能建投資集團(tuán)有限公司總經(jīng)濟(jì)師徐進(jìn)分析認(rèn)為：“AI算力用電飆升、電動(dòng)汽車等電能替代的用電增加等因素影響，預(yù)計(jì)全國(guó)全社會(huì)用電量有望同比增長(zhǎng)6%左右，由此判斷2025年電力板塊還會(huì)延伸穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。”

現(xiàn)階段，在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景和電改紅利持續(xù)釋放下，電力板塊仍具備結(jié)構(gòu)性配置價(jià)值，具有較好的盈利韌性。

全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)。跨省跨區(qū)市場(chǎng)化交易參與主體數(shù)量從4.2萬(wàn)家激增至81.6萬(wàn)家，覆蓋火電、新能源、核電等全產(chǎn)業(yè)鏈主體。通過(guò)建立更加靈活的電價(jià)形成機(jī)制，將進(jìn)一步促進(jìn)電力資源的高效配置，增強(qiáng)市場(chǎng)參與的穩(wěn)定性。龍頭企業(yè)通過(guò)參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易、優(yōu)化發(fā)電結(jié)構(gòu)，可增強(qiáng)盈利能力。同時(shí)，市場(chǎng)化改革帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，例如儲(chǔ)能、虛擬電廠等新型主體融入電力交易，推動(dòng)電力領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新。

電力板塊“夏季行情”具備較強(qiáng)支撐。“十四五”收官之年，各地能耗目標(biāo)考核有望催化綠電需求。利率下行周期中，紅利屬性較強(qiáng)的水電、核電具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，同時(shí)核電還具備較高的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性，行業(yè)有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)。

“就相關(guān)板塊而言，火電板塊因煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期低位徘徊，將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)回暖好勢(shì)頭；水電板塊因降水減少，可能不及上年；新能源受市場(chǎng)化交易影響，棄風(fēng)棄光會(huì)有所加大，呈現(xiàn)短期承壓、長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)；核電保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有升局面。今年，電力行業(yè)雖不乏挑戰(zhàn)，但仍充滿希望，尤其新能源仍是電力發(fā)展主線，對(duì)發(fā)電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率預(yù)計(jì)還會(huì)在六成以上，關(guān)鍵是如何在政策變動(dòng)與市場(chǎng)波動(dòng)之間盡量找到平衡。”徐進(jìn)說(shuō)。

山西證券研報(bào)認(rèn)為，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的進(jìn)一步推進(jìn)、電力企業(yè)的資產(chǎn)并購(gòu)重組為2025年兩大重要趨勢(shì)。一方面，新型電力市場(chǎng)建設(shè)下新能源出力增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)程加速推進(jìn)；另一方面，電力行業(yè)的公用事業(yè)屬性、資源配置需求疊加國(guó)企改革政策，指引推動(dòng)著電力國(guó)企參與并購(gòu)重組。

“從發(fā)電層面，火電相較于其他電源具備更高的調(diào)節(jié)靈活性，能夠在高價(jià)時(shí)段多發(fā)電，低價(jià)時(shí)段少發(fā)電，靈活調(diào)整發(fā)電策略以應(yīng)對(duì)價(jià)格變化。因此我們?nèi)钥春没痣娫诂F(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)中的相對(duì)經(jīng)濟(jì)性。”山西證券表示。

2024年多家電力企業(yè)公告并購(gòu)及重組進(jìn)程，做大做強(qiáng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。山西證券指出，五大電力集團(tuán)仍有高比例電力資產(chǎn)未注入上市平臺(tái)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)或重組帶來(lái)企業(yè)估值空間提升，及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入帶來(lái)盈利能力增長(zhǎng)。